新浪基金周报:A股寻底 股票基金跑输大盘

2019-11-09 18:07 来源:未知

  新浪仓石研究中心统计发现,今年以来市场风格悄然从价值向成长变化,而成长风格的偏股基金今年表现也优于价值风格基金,希望通过把握基金风格来追求超额收益的投资者,可适当配置部分成长风格基金。

  新浪基金研究中心2012年基金投资策略

  新浪基金周报(2011年12月19日-2011年12月23日)

  一、六月份以来市场风格明显偏成长

  新浪基金研究中心 庄正 高文杰  郭乙臻

  新浪基金研究中心(微博)

  我们可以将股票细分为成长风格、价值风格、混合风格3类,相应地,根据偏股基金的持仓股票风格,将基金也细分为上述3种风格(分类方法见篇尾附注),其中成长风格对应市盈率、市净率最高的一类股票/基金,而价值风格对应市盈率、市净率最低的一类股票/基金。

  在提笔写本年度基金投资策略时,二级市场股票投资者上对A股市场的长期投资价值正质疑声一片。由于投资范围仍主要是二级市场股票,基金虽长期为投资者创造了超越市场的回报,但相比其承受的巨大风险,也仍不能另大多数投资者满意。2011年基金亏损可能创下2008年来的新高,超4000亿元。

  内容摘要:

  股票市场价值风格和成长风格会不时切换,某一风格占优的阶段可能持续1年、几个月,也可能某阶段并无明显风格特征。我们发现,成长风格股票的长期成长性更佳,成长风格占优的年份更多。2007年以来截至2012年9月末的6个单年区间,其中1年价值风格占优;2年成长风格小幅占优、优势不明显;其他3年均为成长风格大幅占优。其中,2008年、2012年前三季成长风格小幅占优,代表成长风格的成长40指数涨幅超越代表价值风格的基本面50指数5.76和6.68个百分点;2011年价值风格占优,基本面50指数超越成长40指数12.61个百分点;另外3年2007、2009、2010年均为成长风格占优,成长40指数涨幅超越基本面50指数27.52、27.35和30.17个百分点。

  “每当我对目前的大局感到忧虑和失望时,我就会努力让自己关注于‘更大的大局’,如果你期望自己能够对股市保持信心的话,你就一定要了解‘更大的大局’这个概念”(彼德·林奇)。目前,我们能理解的这个“更大的大局”可能包括基金投资的各类资产历史风险收益状况,各类资产相关性状况,……;以及2012年经济下滑,资金面宽松预期,利率下降预期,可能对基础市场产生的影响,……。

  上周基金表现:

  看今年市场风格变化。2012年1月,市场延续去年的价值风格,代表成长风格的成长40指数不涨反跌;随后的5个月,市场风格并不明朗,而从6月份起,市场表现出比较明显的成长风格。2012年前9个月,在沪指跌5.15%的背景下,成长40指数逆市小涨0.63%,而代表价值风格的基本面50指数跌6.06%、跌幅超越大盘;成长40指数和基本面50指数涨跌幅相差6.68个百分点,如下图所示:

  在考虑所有这些复杂因素后,我们仍有理由相信基金市场“风雨过后见彩虹”,2012年会比2011年更精彩。

  上周A股围绕2200点展开激烈争夺,周四盘中连创新低后绝地反击险守2200,最终上证综指收于2204.78点,周跌幅为0.90%,深证成指收于8976.52点,周跌幅为1.16%。沪深两市日均成交额分别为467.82亿元和481.12亿元,较前一周分别微涨4.1%和15%。

  六月份后市场成长风格明显占优

  一、市场再下台阶

  基金市场,其中除货币型基金平均上涨0.08%外其余全部下跌;股票型、指数型、混合型和债券型基金则分别下跌1.32%、1.25%、0.97%和0.23%。货币型基金的7日年化收益率为4.16%。受欧美股市上涨影响,QDII基金小幅上扬,上周一到周四平均上涨0.82%。

图片 1六月份后市场成长风格明显占优

  1.1 2011年股票市场回顾

  数量专题统计:

  数据来源:新浪基金研究中心 数据区间:2012年1月4日-2012年9月28日

  盘点2011年的A股市场表现,可以用再下台阶、风格转变等8个字概括。统计数据显示,截至2011年12月底,今年以来沪深300指数下跌25.23%,在2010年已下跌12.51%基础上再下台阶。

  偏股基金由于持股估值不同而表现出不同的成长价值风格,但对不少基金而言,该风格并非一成不变的。对于风格漂移的偏股基金,投资者不容易通过历史数据去预判和把握其后市风格,但灵活本身也是其特色。在本数量统计专题我们对2006以来偏股基金季报前十重仓股的风格漂移程度做了统计。

  二、成长风格基金今年业绩更佳

  至于和其它市场的比较,2011年香港恒生指数下跌20.05%,日经225指数下跌17.29%,德国DAX指数下跌16.24%,纳斯达克(微博)指数下跌2.82%,标准普尔指数1.11%,道琼斯工业指数上涨4.58%,等等,A股市场在全球各主要市场中也跌幅最大。

  基金大事:

  2012年二季末表现出成长风格的开放式偏股基金今年前三季平均收益2.63%,而价值风格的开放式偏股基金平均亏损0.38%,前者高出后者3.01个百分点。

  全球各主要市场指数涨跌幅

  九家基金公司获RQFII资格;百亿元社保基金上周五悄然抄底;三年半基民亏损7101亿,基金公司等抽走866亿;深圳证监局核查大摩华鑫基金徐强涉嫌内幕交易事件。

  但对比开放式偏股基金基金2012年二季报和2011年年报数据发现,成长风格基金数量减少约一半,而价值风格基金数量相应增加,成长与价值风格基金数量比例从2011年年末的1:2.43减至2012年年中的1:5.66,可见偏股基金风格整体从成长风格向价值风格进行了幅度不小的漂移。

图片 2全球各主要市场指数涨跌幅

  投资建议:

  如何理解基金一二季度风格反而向价值漂移?首先去年的震荡下跌市场表现出明显的价值风格,在价值风格更为抗跌的背景下,基金对于股票的选择表现出“涨时重势、跌时重质”的特征,价值股更受青睐。而今年上半年市场风格与去年并无明显逆转,主要是三季度成长风格方始占优,在此背景下,基金上半年会延续去年的操作思路。三季度股票市场的成长风格占优,基金是否会向成长风格漂移,有待三季报的公布。

  数据来源:新浪基金研究中心 数据截至:2011年12月底

  偏股基金方面,上周股指在2200点上下震荡,或表明短期有企稳甚至反弹的迹象。风险承受能力中等或中等偏下的投资者仍宜保持谨慎,重点关注仓位灵活的混合基金,而风险承受能力较高的投资者可在股指继续向下时小幅加仓价值风格股票基金。另外,交易型投资者可关注封闭式基金折价率扩大的机会,中长线投资者可重点关注短期跌幅较大的质优股基。

  三、投资者可适当搭配投资成长股

  A股市场内部,中小盘风格向大盘风格转变明显。2011年沪深300价值风格指数下跌18.92%,跑赢沪深300成长风格指数-24.99%达6.07个百分点;中证100指数下跌21.33%,跑赢中证500指数32.30%达10.99个百分点。

  债市基金方面,受近期央行连续净回笼资金及年底资金面偏紧影响,主要债券指数小幅下跌。但明年上半年现券收益率有望继续下行,在节假日、企业上缴所得税等过后,资金面紧张的局面有望缓解,加上1季度下调准备金的概率最大,反弹是大概率事件。因此,看好明年债市的投资者可积极布局主动管理能力强的纯债基金,有一定风险承受能力的投资者可关注信用债基金或可转债基金。

  沪深股指9月份破44个月新低,我们认为后市股指筑底上行的概率比较大,而在系统上涨行情中,成长风格一般会较大幅度占优,如2007年、2009年。我们认为若2013年实体经济能回暖,从而带动股市触底反弹的话,那么成长风格的股票和基金或有更强势的表现。

  2011年大、小盘风格指数业绩表现

  QDII基金方面,欧美主要股市全线上涨,带动QDII基金净值上涨。虽然有欧洲央行宣布提供银行近5000亿欧元的三年期贷款,以缓解银行流动性,但意大利国债收益率仍破警戒线,或表明投资人对明年2、3、4月份意大利国债偿付高峰仍心存疑虑,欧债危机的解决仍有很长的路要走。复杂的情势下,建议QDII基金投资者保持中性配置。

  尽管6月份以来成长风格“小荷初露尖尖角”,趋势有待观察,但新浪基金研究中心认为随着后市市场反弹、成长风格占优的可能性较大,投资者可适当激进,增配部分成长风格基金来,收益或优于出于避险心态、完全配置价值基金的投资者。基金风格可从新浪基金单页上查询。从历史经验看,市场发生转折时,基金的业绩持续性往往会降低,提前布局、增配部分后市或风格占优的基金品种,组合篮子收益或更佳。

图片 32011年大、小盘风格指数业绩表现

  一、上周基金表现

  附注:

  数据来源:新浪基金研究中心 数据截至:2011年12月底

  1、基础市场状况

  1、将股票风格划分为价值风格、混合风格、成长风格三类。样本空间:沪深A股所有股票。截止日期:每季季末。算法:(1)所有股票按市盈率MRQ和市净率各自从小到大排序,负值统一为500000(代表无穷大);(2)价值风格的股票定义为:市盈率排名百分位前25%与市净率排名百分位前25%的并集;(3)成长风格的股票定义为:筛后剩余股票的市盈率排名百分位后33%与市净率排名百分位后33%的并集;(4)其他定义为混合风格。

  市场下跌的主要原因是货币政策的紧缩和高价IPO。首先是,进入2011年央行数次上调银行存款准备金率和利率,包括准备金率由年初的18.50%,上调到最高至21.5%;一年期法定存款利率由年初的2.75%上升到目前的3.5%,一年期贷款利率由5.81%上升到目前的6.56%。尤其是央行公布的加权平均贷款利率已超过8%,几乎和2008年8月经济过热状态时相当;加权平均贷款利率上升,社会融资成本上升,对股票影响负面。

  上周A股围绕2200点展开激烈争夺,周四盘中连创新低后绝地反击险守2200,最终上证综指收于2204.78点,周跌幅为0.90%,深证成指收于8976.52点,周跌幅为1.16%;其中上证综指和深圳成指于周四盘中分别创2149.42和8710.57点新低,各板块均小幅下跌。沪深两市日均成交额分别为467.82亿元和481.12亿元,较前一周分别微涨4.1%和15%。

  2、将基金风格划分为价值风格、平衡风格、成长风格三类。样本空间:所有公布季报(年报/半年报)的基金。算法:(1)将基金前十重仓股进行股票风格划分,对应持仓市值进行加总,排序;(2)基金风格的定义:若最大类股票市值比率没有超过40%则基金为无风格;否则若最大类股票市值比例为价值风格则该基金该季度风格为价值风格;成长风格对应成长风格;混合型对应平衡风格。

  加权平均贷款利率走势图

  债券市场全线调整,中债金融债指数、中债企业债指数、中债债国债指数、中债总指数周跌0.01%、0.03%、0.07%和0.03%。

  3、基本面50指数(000925)、成长40指数(399325)对于价值股票、成长股票的代表均为不完全代表。

图片 4加权平均贷款利率走势图

分类市场指数表现

  新浪基金研究中心是国内最专业的第三方基金投资顾问机构之一,提供投资者公募基金、阳光私募、固定收益信托等资产配置服务,以实现投资者财富的稳健增值。除提供投资者各类产品的导购服务外,新浪基金研究中心还提供专属的投资建议和持续的业绩跟踪等增值服务。(详情请咨询:010-62675061)

  数据来源:新浪基金研究中心 数据截至:2011年9月30日

分类市场

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  其次,2011年客观讲市场扩容速度有所放缓,但高市盈率发行仍未停止,且对市场的损害有目共睹。2010年以来上市新股,首发市盈率和成立以来市场表现的负相关度高达0.78,高价发行对二级市场表现的祸害可见一斑。统计数据显示,2011年4季度以来新股发行的平均市盈率仍高达38倍。

指数名称

  高市盈率发行和上市后表现的负相关图

指数收盘点位

图片 5高市盈率发行和上市后表现的负相关图

近1周涨跌幅(%)

  数据来源:新浪基金研究中心 数据截至:2011年12月底

近1月涨跌幅(%)

  1.2债市先跌后涨

今年以来涨跌幅(%)

  2011年债券市场走势主要可以分两段,一段是10月之前,彼时通胀率上升,货币紧缩政策,信用债流动性较差,跌幅较大;另一段是10月以来,彼时通胀率下滑,在经济景气度下降,债券市场快速上涨,或主要由政策转向,通胀率快速下滑触发。

股票

  国内债券市场仍然是一个主要以无风险权重资产为主的市场,信用债比重较小,尤其是企业债比重仅占到全部债券资产规模的10%左右(如下图)。因此,虽然前九月债市跌幅较大,但中债总指数只震荡下跌了0.70%;而10月至今,该指数却有4.00%上涨。

中证100

  债券市场券种结构图

2248.04

图片 6债券市场券种结构图

-0.88

  数据来源:新浪基金研究中心 数据截至:2011年12月底

-6.08

  到期收益率方面,以中债指数为例,截至2011年12月底全市场平均到期收益率为4.17%,平均市值法到期收益率为4.04%,平均市值法久期为4.44;而2010年12月31日全市场平均到期收益率为4.10%,平均市值法到期收益率为3.85%,平均市值法久期为4.10。

-20.57

  1.3其它资产市场表现

上证综指

  随着收入水平的提高,越来越多的投资者不再满足于传统的股票和债券资产的配置,越来越关心海外市场股票、黄金、能源和农产品等资产可能带来的收益和需要承担的风险。新浪基金研究中心统计了标普高盛农产品、标普高盛能源类、标普高盛贵金属类、标普高盛商品、标普500指数、德国DAX指数和道琼斯美国Reit指数等海外7个市场的指数,发现2011年是近十年来除2008年外各类资产第二低的收益年份。

2204.78

  近十年部分资产年度回报图

-0.90

图片 7近十年部分资产年度回报图

-7.94

  数据来源:新浪基金研究中心 *2011年数据截至2011年12月底

-21.48

  由于这些资产的回报率相关系数较小,以能源和贵金属为例只有0.12,是投资者较好的分散单一市场风险的资产。

深证成指

  二、2011年基金超额收益大幅下滑

8976.52

  2.1分类基金情况

-1.16

  市场下跌,风格转变,2011年开放式股票基金跑输上证指数,跑输业绩比较基准,超额收益大幅下降。统计数据显示,2011年截止12月底股票基金平均下跌23.74%,同期沪深300指数指数下跌25.02%,上证指数下跌21.78%,继2009年之后,股票基金历史上第二次落后业绩比较基准(近4个百分点)。

-9.85

  股票基金和沪深300、上证、业绩基准回报图

-27.95

图片 8股票基金和沪深300、上证、业绩基准回报图

沪深300

  数据来源:新浪基金研究中心 *2011年数据截至2011年12月底

2359.16

  混合基金失去灵活稳健本色,大幅跑输业绩基准。2011年混合基金平均收益率为-20.69%,是历史上除2008年外的第二个负收益年份。通常混合基金相比股票基金具有更大的仓位灵活优势,在下跌市场更能控制风险,但2011年混合基金跌幅却几乎和股票基金相当,且大幅跑输业绩比较基准达6.32个百分点,为历史上跑输业绩比较基准幅度最大的年份。保本基金成是混合基金的唯一亮点,全年微跌0.83%。

-1.30

  混合基金和沪深300、上证、业绩基准图

-8.70

图片 9混合基金和沪深300、上证、业绩基准图

-24.59

  数据来源:新浪基金研究中心 *2011年数据截至2011年12月底

中证500

  随着市场下滑和基金调仓,偏股基金重仓股持股估值水平一路下降,截至3季度末基金重仓股的加权平均市盈率13.93,加权平均市净率3.12,均位于2006年以来的最低水平。

3327.39

  2006年以来基金重仓股的估值水平(倍)

-2.91

图片 102006年以来基金重仓股的估值水平(倍)

-15.61

  数据来源:新浪基金研究中心 数据截至:2011年9月30日

-32.60

  股债“双杀”,债券基金收益率较差。受股市债市双双下跌影响,2011年债券基金平均下跌3.44%。其中,股票仓位偏重的激进债券基金下跌4.28%,信用债、可转债比重较大的稳健债券基金下跌2.93%,纯债债基小幅正收益。但2003年至今,债券基金的复合年化收益率仍达6.80%。

行业

  债券基金二级分类收益率状况

中证公用

图片 11债券基金二级分类收益率状况

1508.80

  数据来源:新浪基金研究中心 *2011年数据截至2011年12月底

-0.59

  环球同此凉热,QDII基金跌幅较大。2011年年初至今QDII基金平均下跌18.96%,跌幅仅次于2008年的39%,成历史上跌幅第二大的年份。年初至今香港市场跌幅较大,受大部分基金重仓香港市场影响,近半QDII基金跌幅超过20%。由于美国市场跌幅较小,重仓配置美股的QDII基金跌幅不大。

-10.26

  货币基金收益率再攀高峰。受货币政策紧缩,市场利率高企影响,2011年货币基金收益率迅速走高。2010年货币基金区间7日年化收益率平均是1.85%,但2011年已攀高至3.47%,而截至12月底的7年年化收益率超过4%。

-21.07

  货币基金7日年化收益率平均走势图

中证能源

图片 12货币基金7日年化收益率平均走势图

3098.38

  数据来源:新浪基金研究中心 *2011年数据截至2011年12月底

-0.66

  分级基金高杠杆份额暴涨暴跌。2011年,分级股票基金高杠杆份额跌幅较大。即使是通常所认为低风险的分级债券基金,其高杠杆份额价格也由于隐含3~5倍的杠杆率,受市场和折价率扩大双重影响下,出现超过30%下跌,好在债市上涨折价率缩窄10月以后又出现超20%的上涨。

-11.32

  分级债基高杠杆份额折溢价率变化

-25.30

图片 13分级债基高杠杆份额折溢价率变化

中证可选

  数据来源:新浪基金研究中心 数据统计区间为8月中旬以来。

2895.41

  2.2、超额收益下降探因

-1.04

  在开放式基金历史上,偏股基金较少出现跑输业绩比较基准的情况,股票基金只有在2009年出现跑输基准的情况,混合基金只有在2008年出现跑输基准的情看。至于跑输指数,股票基金只有在2007年、2009年跑输指数,混合基金只有在2006、2007年和2009年跑输指数。但2011年股票基金跑输基准跑输指数,混合基金跑输基准,跑赢指数,偏股基金的超额收益确实是下降了。

-11.12

  股票基金相对上证综指和沪深300指数的超额收益对比

-27.98

图片 14股票基金相对上证综指和沪深300指数的超额收益对比

中证电信

  数据来源:新浪基金研究中心 *2011年数据截至2011年12月底

2498.21

  混合基金相对上证综指和沪深300指数的超额收益对比

-1.34

图片 15混合基金相对上证综指和沪深300指数的超额收益对比

-14.32

  数据来源:新浪基金研究中心 *2011年数据截至2011年12月底

-32.70

  基金超额收益下降,一方面和政策紧缩,市场扩容有关。紧缩的货币政策下,基金普遍认为大盘股难有系统性行情,因此纷纷集中配置成长风格小盘股;但是由于创业板、中小板容量有限,价格泡沫在2009年下半年到2010年年底长达一年半的时间里逐步推高。2011年,在创业板、中小板加速扩容背景下,中小盘股估值迅速下降,成长风格创业板价格崩塌,基金净值损失较大。统计数据显示今年以来中小板指数下跌35.62%,创业板指数下跌29.63%。

中证金融

  另一方面是和基金的市场话语权下降有关。2011年基金持有全部市值占A股流通股市值的比重为13.31%,不到2008年43.52%的1/3。基金话语权下降,受一级市场高价发行和二级市场产业资本减持双向挤压。

3088.21

  基金占A股流通市值比重走势图

-1.37

图片 16基金占A股流通市值比重走势图

-3.53

  数据来源:新浪基金研究中心 *2011年数据截至2011年12月底

-16.23

  2.3基金风格转向

中证医药

  不进一步分析基金的持股风格,无法明白基金向成长价值的中小盘股票倾斜的多厉害。自2009年下半年以来,中小板、创业板受到资金热捧,而以沪深300为代表的权重股整体表现疲软。但2011年伊始,中小盘成长个股踏上了漫漫价值回归路,市场风格迅速转向中大盘价值。随着市场风格的转换,基金投资风格出现比较显著的变化。

4842.57

  根据基金前十大重仓股持有股票的风格情况确定基金的风格,将持有价值风格股票市值占重仓市值比重超过40%的基金定义为价值风格基金,将持有成长风格股票市值占重仓市值比重超40%的基金定义成长风格基金,类似定义平衡风格基金,以及没有任何一类股票比重超40%的定义为无风格基金。至于成长价值股票的分类,新浪基金研究中心将沪深A股中静态PE或PB排名最小的25%定义为价值股,剩余股票中PE或PB排名最大的33%定义为成长股,否则为平衡股。统计数据显示,2010年价值风格基金数占全部基金数量的比仅71.41%,但2011年价值风格基金占全部基金数量已显著上升至82.44%。

-1.72

  成长/价值风格基金占比图

-8.77

图片 17成长/价值风格基金占比图

-28.67

  资料来源:新浪基金研究中心  数据截止:2011年9月30日

中证工业

  下跌市场中价值风格基金相比成长风格体现了更好的下行风险控制能力。统计数据显示,2011年三季度前十大价值风格基金的持股市盈率为8.25倍,三季度以来下跌16.63%;前十大成长风格基金的持股市盈率是36.73倍,三季度以来平均下跌20.97%,价值基金好于成长基金。

2228.21

  另外根据基金投资股票的规模,可以将基金分为大、中、小盘风格基金。不同规模的股票在不同经济周期中有不同的表现,这也影响了相应风格基金品种的业绩表现。2009年下半年以来,随着市场风格变化,市场上中小盘风格基金无论是数量还是比重均出现明显增加,但2011年市场风格再次转变,中小盘风格基金数量、比重再次缩减。

-2.13

  大盘/小盘风格基金数量图

-13.65

图片 18大盘/小盘风格基金数量图

-34.8

  数据来源:新浪基金研究中心 数据截至:2011年9月30日

中证材料

  三、2012年基础市场判断

2344.80

  3.1 股票市场吸引力增强

-2.60

  预计2012年股票市场将保持中性水平的增长,机会和风险并存。机会方面,首先是市场估值水平处于历史低位;其次是市场利率水平下降,风险溢价上升,等等。

-17.24

  目前股票市场估值水平处于历史低位,无论是绝对估值还是相对估值水平。譬如上证A股截至12月23日的市盈率为11.06倍,深证A股的市盈率为23.70倍,均处于近十年来的最低水平。只是中小盘和创业板,市盈率分别为29.25和39.71,仍有进一步下降空间。

-36.07

  A股市场不同板块估值走势图

中证信息

图片 19A股市场不同板块估值走势图

1893.52

  数据来源:新浪基金研究中心 *2011年数据截至2011年12月底

-2.75

  相对估值水平看,目前沪深两市A股的回报率为7.72%(TTM市盈率的倒数),3年期企业债(AAA)的收益率是4.90%,3年期国债的收益率是2.93%。A股市场相对企业债和国债的超额回报分别为2.81和4.78个百分点,创下了自2006年年底以来的新高。如果2012年企业债、国债利率大幅下降,包括综合贷款利率水平出现大幅下降,A股市场将不止对债券市场,且对各类资产的相对吸引力将进一步增强。

-15.45

  A股市场相对估值走势图

-39.41

图片 20市场相对估值走势图

中证消费

  数据来源:新浪基金研究中心 *2011年数据截至2011年12月底

5784.98

  只是,股票供应量的增加将肯定拉低原来供不应求市场的绝对估值和相对估值重心。2009年和2010年大小非解禁高峰后,目前A股市场流通市值从2009年3月占到GDP比重的22.66%增长到目前占GDP比重的44.26%。

-2.76

  投资者能不能承受目前股票市场的风险水平,还可以通过风险溢价率来衡量。即假设过去5年股票的年收益为8%,而通胀率为4%,则股票的真实回报为4%;如果当前的通胀保值债券(参考利率为一年定存的浮动利率企业债)真实回报为2%,那么股票的风险溢价率为2%。投资者需要衡量,以目前股市2%的风险溢价率是否高到足够弥补通胀损失,还能弥补股权相对债权更高的波动性风险?!受通胀快速下行影响,截至12月底A股的风险溢价率快速上行,目前已经达到1.55%,只是仍不到2009年3月最高4.24%的一半。

-12.58

  A股风险溢价走势图

-16.80

图片 21A股风险溢价走势图

债券

  数据来源:新浪基金研究中心 *2011年数据截至2011年12月底

中债金融债指数

  其他风险包括通胀水平意外升高;紧缩政策延续,市场利率维持高位;经济增长放缓,企业盈利下降,市场估值影响;高市盈率首发,对中小盘估值得负面影响,等等。

118.64

  因此,新浪基金研究中心判断2012年股票市场可分“上下半场”,呈现可能前低后高走势。市场的可行域在1900点~2600点之间,分界线是市场利率显著下降后。下半场市场的结构性机会将显现,年末较年初涨15%左右。

-0.01

  3.2债券市场机会明显

0.79

  当明年经济增速进一步放缓,全社会整体投资回报率下降,而目前债券市场利率仍处在高位的背景下,预计2012年债券市场机会明显。

1.46

  美林投资时钟理论认为,当经济增长放缓,通胀水平下滑,经济周期将进入滞胀阶段,滞涨阶段最好的资产选择——正如我们在2011年所看到的——是现金。但2012年经济将进入衰退阶段,具体表现为经济增长放缓,且达到低于长期潜在增长率水平;产能过剩驱动通胀水平快速下滑;企业盈利增速显著放缓,市场利率下降。此外,我们预期央行试图使经济重返长期潜在增长率水平,全年会有5~6次的存款准备金率下调,1~2次的利率下调,这些都将支撑债市全面上涨。

中债总指数

  美林时钟经济周期和资产配置图

115.65

图片 22美林时钟经济周期和资产配置图

-0.03

  数据来源:Merrill 2004

0.76

  当然国家宏观经济政策和产业政策的调整也会对经济周期产生一定的影响,债券市场对政策的预期变化也会带来市场波动的风险。譬如2011年12月底召开的中央经济工作会议,将“保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期”作为2012年的政策指导。因此投资者还需重点分析国家宏观政策转变到“稳增长”后,经济周期可能发生的变化,以至对债市的影响。更具体的,譬如央行经济工作会议强调“加强地方政府债务管理”,“调整财政转移支付结构,加强县级基本财力保障”等,视未来政策出台情况,或对未来城投债市场产生积极影响。

1.79

  企业债信用利差走势图

中债企业债指数

图片 23企业债信用利差走势图

95.80

  数据来源:新浪基金研究中心 *2011年数据截至2011年12月底

-0.03

  2012年债市可能面临的风险,一方面是受通胀水平意外反弹,实际回报下降的风险;另一方面是“黑天鹅”事件,譬如信用风险。

0.67

  四、2012年基金配置策略

-0.86

  4.1、各类基金的配置比重

中债国债指数

  投资者基金投资的长期资产配置比重,要结合基金投资者的风险偏好、风险承受能力,以及具体基金类别的风险收益特征等。对一位风险承受能力中等的投资者,我们对她的长期基金资产配置比重建议是偏股基金(股票基金和混合基金)60%,债券基金20%,QDII基金10%,货币基金10%。在此资产配置水平下,该投资者的长期收益率均值为15%,年化标准差为25%。

117.52

  战术资产配置更多须参考对市场的预判。我们认为2012年市场前跌后涨,上半场投资者可加大对债券基金的配置,QDII基金、货币基金配置比重不变,偏股基金配置比例适当下降;在市场企稳后的二季度或下半年重点配置偏股基金,债券基金、货币基金配置比重适当下降,QDII基金配置比例不变。

-0.07

风险承受能力中等的投资者2012年基金资产配置建议

0.53

 

2.95

长期资产配置比重

海外

上半场配置比重

法国CAC40指数

下半场配置比重

3102.09

偏股基金

4.37

60%

9.91

50%

-18.47

70%

标普500

债券基金

1265.33

20%

3.74

30%

8.91

20%

0.61

QDII基金

道琼斯工业指数

10%

12294.00

10%

3.60

10%

9.21

货币基金

6.19

10%

德国DAX指数

10%

5878.93

0%

3.11

  

7.72

  数据来源:新浪基金研究中心

-14.97

  4.2成长价值风格基金的选择

纳斯达克(微博)指数

  偏股基金内部,具体的基金品种不少,如何筛选很重要。投资者可根据自身对市场风格的判断,结合基金具体的成长价值和大中小盘风格特征,选择合适的基金品种。

2618.64

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